纸原油的切尔诺贝利——中行原油宝穿仓梳理

2020年4月21日,一个见证历史的时刻。国际油价持续低迷, 美国WTI原油期货5月合约跌至-37.63美元/桶,创下历史首次负值纪录。通过中行原油宝参与原油投机的多头客户,不仅亏光本金,还倒欠银行结算金。很多人质疑中行交易水平低下,操作失误,对客户造成了损失。其实细细想来,真相远比水面上的黑暗得多。





上篇 脆弱的体系



我们先来梳理一下几个概念



概念1 WTI原油

      全称West Texas Intermediate (西得克萨斯中间基原油)

是产自美国内陆的一种轻质低硫原油,长期作为国际原油基准价格之一。该合约交割地点位于俄克拉荷马州,到期以后通过管道、储罐网络系统进行现货交割。

此品级的原油, API密度39.6,比布伦特原油更轻,含硫低。(https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_contractSpecs_options.html?optionProductId=190) 相比之下什么上海能源交易所的中质原油,简直就是尿里兑油,和三鹿国产奶粉有得一拼。



      在现货市场上,原油会不会以负的价格成交?理论上是可能的。原油会污染环境,不能随便抛洒;如果原油真的到了没人要的地步,而你又要腾出储油的仓库,那么出钱请人帮你处理掉,也是合情合理的。就好比家里有个沉重的旧衣橱,自己不可能搬到楼下,所以骗收废品的说来我家收走吧;收废品的说白送我都不要,那只能认怂,倒贴钱请你搬走行了吧。

有的人说芝加哥交易所修改交易规则允许负油价,导致了期货价格跌成负数;其实期货价格不能低于0才是一个bug。现货可以负数,期货当然也可以。就好比贵州茅台股票价格四位数,你的软件显示不下,是贵州茅台价格不对,还是你的软件不行呢?





概念2 商品期货

      一种双方约定未来某个时点进行现货买卖(一手交钱一手交货)的标准化合约。标准的含义是,你参与芝加哥交易所的期货交易,就只能从挂牌合约中选一个(每个挂牌合约有固定的到期日、交割日),并按照规定的格式报价格、数量、方向(到期作为买方则是多头,到期作为卖方则是空头)。比如 “2020年5月合约”就是一个标准化合约,它的最后交易时间是美国东部时间4月21日下午14时30分(北京时间22日凌晨2时30分)。每一位阅读本文的作者都会毫不犹豫地说自己懂期货,但是还是需要划一下重点。



概念3 商品期货与现货的关系

      第一个重点是商品期货价格,怎么样算合理。前面已经分析过,现货价格正负都是买卖双方达成一致的结果,大家都不要有异议。然而期货价格是否合理,却有两杆秤。

      第一杆秤是期货市场上当前的成交价格,这是期货空头和多头达成一致的价格。如果多头认为这个价格太贵,空头认为这个价格太便宜,那么根本不会去签订期货合约。

      第二杆秤是现货价格。如果期货价格大幅偏离现货价格,那么期货-现货间的套利活动就会纠正这种偏离,让期货价格在临近到期时回归现货价格附近。如果期货最终结算价比现货价格高,那我在最后时刻以高价开个空头合约,同时去市场上低价买些原油,轻松赚取差价;反过来如果期货最终结算价比现货价格低,那我在最后时刻以低价开个多头合约,交割后去市场上高价出售,轻松赚取差价。

      拿常见的现货逼空操作为例,如果原油30美元一桶,有个大户在市场上疯狂开空仓,一百万桶,两百万桶,将价格打到20美元,10美元,让多头纷纷爆仓,价格一路下跌;这个时候另一个大户可以买下市场上所有的原油(可能总共才几十万桶),然后静静地看着空头装逼,看他们在交割日去哪儿去弄一百万桶原油。。。掌握商品现货的定价权,是期货大佬纵横期货市场的必修课。支那第一大期货公司永安期货,和其他期货龙头有一个很大的差别,就是它的大股东是浙江几十个现货商;其他大型期货公司的股东都是金融背景。



      在这里我们有个有趣的推论,如果现货交割不畅,则套利活动不足以影响期货价格,期货成为纯粹的资金搏杀。靠资金量操纵价格,大鱼吃小鱼,反正拉爆对面就赢了。而芝加哥交易所WTI期货有个重要的特点(也是绝大多数商品期货的特点),就是期货合约数量远大于实际成交数量,绝大多数合约在到期前平仓,大家认赚认赔,握手言和。而此时如果现货市场波动,期货市场上波动会被放大。芝加哥交易所WTI原油期货,巨量期货合约在最后时刻主导现货价格(而不是相反),从而容易出现剧烈波动,这个不稳定的机制为原油宝穿仓埋下了第一个伏笔。





概念4 期货开仓与平仓

      第二个重点是期货平仓是否等于紧急刹车,也就是很多人质问中行的,为什么不平仓。

      期货作为衍生品,这个“衍生”有两层含义。第一层含义是说,先有现货(商品、有价证券),后有期货,期货挂钩现货。第二层含义是说,期货没有发行方,不存在一级市场,而是随着市场参与者的交易而产生、湮灭。如果你要做多,就必须要与一个空头在数量、价格上达成一致。注意不论开仓还是平仓,都是市场上的交易行为,都需要对手同意。比如在合约临近到期时,油价接近0元冰点,此时如果多头没有交割的打算,而迫切要平仓,则相当于大量市场参与者主动转空(平多头仓和开空头仓,对于市场的影响是等同的),价格只能是一路向下,形成正反馈。

      去年HBO有部电视剧《切尔诺贝利》就有一个类似的情节。苏联核电站的社会主义工程师一通乱搞,核电站进入崩溃边缘,他们按下紧急停机键AZ-5,然而核电站不但没有刹车,反而爆炸了。因为控制棒插入堆芯时,头部的石墨首先接触核燃料,石墨作为中子慢化剂,反而加速了链式反应。期货暴跌时的平仓就处在这样的位置上,投资者把平仓作为救命稻草,期望用它止损;然而一致的止损行动反而把价格一路打低,加剧了自己的损失。不难想象,如果多头看到原油价格接近0元时,不是选择平仓,而是静待交割,最终无非是想办法用车船把油拉走,说不定还能卖到外地赚一笔。越平仓止损,损失越大,这个正反馈是导致原油宝穿仓的第二个不稳定因素。





      可以看到,在国际油价大势和WTI原油期货合约自身不稳定结构的双重作用下,5月原油期货的多头坐在一个翻江倒海的核反应堆上。下面我们将介绍本文的主角,中行原油宝账户原油产品。

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      说句公道话,韭菜悲剧的根源往往与国家有关。中国的原油从开采、进口(进口了以后,开采的就可以倒掉了)到加工、销售都是国家垄断,国家定价的,投资境外金融市场(比如外盘期货交易)的渠道又是不能合法开放的,普通人要想从国际油价波动中获利,只能求助于中行原油宝这种黑店。

      商业银行不论怎么玩创新,业务逃不出资产业务(放贷款,投资同业)、负债业务(吸收存款和发行理财)、中间业务(成为中间商赚差价)。原油宝属于中间业务。国际大投行如高盛,也都有这种业务。在原油宝合约下,银行和客户是对手方,一方赚钱,另一方就亏钱。说白了银行开展这种业务,就是要赚客户钱的;什么中行操纵水平差让客户蒙受损失是与虎谋皮,银行怎么可能帮你赚钱或者止损呢?大家根本就是对立关系。高盛一次次把客户吃掉不吐骨头,国内韭菜还是太信任银行了。

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      前面说了银行开展中间业务就是要赚钱的。资产业务遇到信用风险(违约)、市场风险(证券价格下跌)就亏钱,负债业务遇到负债成本上升(大家抢存款,利率攀升)就要亏损。中间业务,银行是不会亏的。

      首先,客户在原油宝开仓后,中行在芝加哥交易所开同样的WTI期货合约仓位。这样无论期货价格涨跌,都和中行没关系了(中行在原油宝赚客户的钱,则期货赔钱,原油宝赔给客户钱,则期货赚钱)。中行实际起到一个桥梁作用,客户直接暴露在芝加哥交易所期货市场的波动中。

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     当然,在芝加哥交易所,多头和空头的成交价格是同一个,没有中间商赚差价。中行原油宝则不同,从本节开头,投资者提供的截图上看,同一个合约,买卖价格存在点差。比如此时银行买入价21.66,卖出价21.92。中行客户以21.92签订多头合约,5月22日会以21.92元从中行买入一桶原油,再以5月22日的结算价卖给中行,最终只和中行结算差价(原油宝客户不能实物交割,只能和中行结算差价);中行直接冻结客户21.92元保证金。这个客户立即就反悔了,以21.66元把原油卖给中行来平仓(5月22日买一桶和卖一桶抵消了),一买一卖,直接损失了0.26元。也就是每一次买卖都要被中行吃一笔差价。0.26 / 21.92 = 1.186%,相比股市普遍万分之二的佣金水平,中行真可以算黑店了。点差是中行原油宝业务的重要盈利来源。去金融市场上交易赚钱,那是要拼本事,拼运气的,是赚的幸苦钱,风险钱;中行作为国有大行,一不能冒险,二不喜欢辛苦,当然是用好党和国家授予的金字招牌,躺在马路中间赚钱才是正道。



     值得一提的是,中行原油宝和工行、建行等其他银行的纸原油业务还有一个很大的区别,就是它挂钩具体的某个期货合约,直到合约到期日才根据客户事先的设定,以结算价和客户结算,或者帮客户移仓。图上是挂钩WTI原油2006合约,这个合约在2020年6月交割(5月下旬到期结束交易)。出事的4月21日是WTI原油2005的最后交易日,彼时中行原油宝正是挂钩WTI原油2005合约。而此时平仓的价格已经很低,很不划算了。工行提前一个月就完成了移仓,虽然客户转到了升水的合约(6月合约价格比5月贵,客户移仓就要补差价给工行),但避免了参与最后一天的混乱。

     原油宝产品无法现货交割(客户只能接受芝加哥商品所的结算价),合约月份没有选择(无法自己选择时点移仓至6月合约),中行选择的移仓时点又很不合理(可以解释为产品设计瑕疵和运作不当),和芝商所WTI原油期货合约临近到期时不稳定的结构形成共振,振出了一个巨亏的深渊。然而将客户推下深渊的,却是另一股力量。请关注中篇——无情的屠杀







中篇 无情的屠杀



     上学的时候,股市火爆,同学们无心学习,炒股蔚然成风;然后发生了股灾熔断。老教授上课笑呵呵地说,看来大家已经在课外上了补习班。随后他意味深长地说,在金融市场上,最重要的问题是,你要知道你的对手是谁,他的交易动机是怎么样的。



     A股充其量只能算作幼儿园,是给小朋友玩的。股市再怎么下跌,也没见四大行联手注资救市,中石化中石油回购股票救市,更没有国务院出面救市,都是一些从来不抛头露面的牛鬼蛇神出面,而且最后证明,所谓救市国家队,其实是权贵抄底大军,割二茬韭菜的。



     然而在国际金融市场,在国际资本面前,四大行,两桶油这些企业,就必须抱团组成国家队。以中石化+中国银行为例,中石化作为进口石油的炼化企业,购买原油的价格越低,利润越大。而中行作为国企境外结算的御用银行,既是出纳,又是财务顾问,对于原油、黄金等金融属性较强的品种,则是可以充当操盘手。



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     上图是2020年5月到期的的WTI原油期货主力合约(玩的人最多的一个合约)的K线图,绿涨红跌,上半部分是价格,下半部分是成交量。可以看到原油价格已经反弹到16.78美元以上。也就是说,如果各位读者有幸参与了CME的2020年05合约的多头交易,只要在最后关头开一个多头仓,将会凭着期货合约,免费得到一桶原油+37.63美元。而此时在2020年06合约上开空仓,一个月后即可以16.78元的价格将这桶油卖出。以上篇的套利思维,这个时候美国人想必排着队开户,赶着冲进场。开2020年05多头合约,一桶原油+37.63美元免费抱回家!

     然而现实是美国非但没有抢购05合约的原油,反而是多头争先恐后平仓卖出原油,让合约价格一路下跌,砸出了一个深V。这显然已经脱离了美国原油现货市场的实际情况,人为操纵的迹象明显。谁在原油合约到期前,猛砸原油合约价格?

      这个问题不难回答。谁是受益者,谁的嫌疑最大。当合约结算价跌至-37.63美元/桶,投资者血流成河的时候,谁是受益者?结论是中字头的国家队。国家队从美国购买原油,不仅分文不付,每桶还补贴-37.63美元运费,开开心心运回国。

      为什么不是美国的资本砸油价?因为没有动机。 美国的油库几乎全部饱和,美国人砸盘,非但不能吃下-37.63美元/桶的原油,反而油库里的存货还要贬值。只有中资,一方面购买原油成本过高,即使从美国进口运回国,也比从伊朗俄罗斯买要便宜,还能利用国内成品油垄断赚钱;另一方面,原油合约一结算,直接运回国,不需要使用美国饱和的油库,没有美国人无法囤油的问题。

      于是我们得到第一个冰冷的真相,在原油宝投资人做多原油巨亏时,国家队做多原油却躺赚。可以说,中行在原油宝产品中,除了可以日常靠买卖点差赚钱外,还有一个隐形的赚钱门路,就是参与交割获利。

      把原油2005合约最终砸到-37.63美元/桶结算的是谁?最有可能的就是中行。原因有三个

      第一,无需额外保证金。从原油宝合约客户亏损的事后结果推测,原油宝客户加起来是净多头(客户持有的多仓加起来比空仓要多),根据上篇的分析,中行在芝加哥商品交易所也同样是开的多仓。如果一个没有持仓的期货参与者要砸期货价格,需要开空仓,需要缴纳保证金;而一个持有多头合约的投资者要砸期货价格,则只需要平仓,平仓是释放保证金的,平仓越多,被期货商冻结的保证金释放得越多。资金优势使中行砸盘更得心应手。

      第二,对手是自己人。从中行的海外角色来看,帮助中企低价采购战略资源,本来就是他的职责所在。在排除了其他配角后,我们得到的简化的结论是,假设中行多头开仓价为 P(原油宝客户有点差,开仓价略高于P),则最后中行在期货市场亏损 P -  (- 37.63) = P+37.63美元/桶,中行原油宝客户亏损略高于P+37.63美元/桶;假设一桶油运到国内售价减去运费后为Q,则 中石化等中资油气获得Q+37.63美元/桶。
    于是我们得到第二个冰冷的真相,投资人亏的钱,最后进入了国家的腰包;而投资人还在怪国际金融市场险恶,埋怨中行没有为自己保驾护航。

      第三,以帮客户平仓为名义,可以逃避操纵市场的指控。从原油宝产品来说,中行有权对亏损的客户进行平仓,买原油宝,等于是给中行送子弹了。


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“实际上,中行原油宝在20日22:00移仓启动前的报价是11.7美元/桶,客户在停止交易之前没有出现负值。财经博主吴旺鑫对第一财经称,正常情况下,保证金低于20%时,银行会对投资者强制平仓。4月20日22:00之后,05合约价格一路走低,成交量很小很清淡,没有流动性,4月21日0点之后就开始蹦极式下跌,此时,中行的原油宝已经停止交易,银行无法做20%的强制平仓。” 



      最后成了这样一个图景:中行原油宝客户给中行送子弹,中行砸原油价格,中企低位买油运回国。韭菜给国家送子弹,最后被国家击毙了。



     而中行凭借着一不承担风险,二不付出辛苦的国企精神,以国家为后盾,利用中国特色的聪明才智,上演了一出完美的“一羊四吃”

——利用自有期货账户为国企买回低价油,收取服务费,深藏功与名

——自有期货账户参与结算,还赚了结算金

——原油宝专用期货砸盘账户的亏损,全部转嫁给原油宝客户,还赚了点差

——原油宝保证金率100%,无需支付利息,等于拉来一笔无息存款





下篇 艰难的维权


    中行按照条款应该早平仓,没有平仓导致客户损失,是不是有责任?

    根据中篇,中行显然是平仓了,合约价格一跌,中行就风风火火地开始了“平仓”。然而根据上篇分析,平仓和空头开仓一样都是要有对手盘的,当你被迫平仓时,价格就不是开始平仓时的价格,而是一路走低。要不是平仓了,怎么会跌到-40美元呢?


   从原油宝合约的设计来说,客户不得不按照结算价承担损失;从监管的态度来说,中行归银保监会管,证监会只能管国内期货公司,对中行的处理可能是高高举起,轻轻放下,甚至把板子打在投资者身上,直接把纸原油一关了之。


虽然针对中行原油宝和WTI期货合约上的操作还未正式启动海内外调查(也不一定会有这样的调查),但我们可以用不完整的数字拼凑出一副图景。
(注意: 以下文章中的数字都是杜撰的,作者没有时间考证成交量数据,还有中行持仓等数据也无法获取到;但不影响定性的结论)


4月中旬,中行内部会议,对公业务部和国际市场部坐在总行领导周围,汇报工作;零售业务部远远地旁听会议,因为屌丝散户千方百计薅中行的羊毛,零售业务部亏钱运作,毫无存在感。

对公业务部:我国某龙头石油炼化企业,向我行提出需求,利用当前国际油价处于低谷的机会窗口,由我行提供外汇服务和外盘交易支持,进口100万桶原油;期望价格在15美元一桶以内,低于15美元时我行可抽取佣金报酬。
国际市场部: 我们预测四月油价会在15~30美元区间震荡;而100万桶原油的买盘会造成油价短时间内反弹到30美元以上。建议慎重考虑这笔业务。
总行领导:能源进口,关系到中央对非传统安全的统一部署,XX油企又是我们的重要客户;我们要整合资源,优先保证这单业务达成。
零售业务部:我们可以利用前期开展原油宝业务积累的多头仓位,集中平仓,对原油价格进行打压,最终有望帮助客户以10美元以内,甚至接近0元的价格达成交易,大家有什么想法?
总行领导:零售银行一直是亏钱撑场面,所谓养兵千日用兵一时,这次各个部门要全力配合他。
国际市场部:那要是原油宝客户看到油价降低,疯狂抄底,我们岂不是又要被动去开多单,怎么砸法?
零售业务部:我们会提前一天终止原油宝客户交易,把资源集中起来,打好这场战役!

4月21日:
中行在WTI期货05合约上积累了百万规模的多头持仓,主要是原油宝客户坚信原油可能反弹,在原油宝做多原油,而中行订立同等数量的多头合约,以对冲原油头寸。
4月21日0点,交易员A操纵XX石化客户期货账户,以一系列有史以来的低价进行买入报价: 10元,5元,1元,0.1元。。。
交易员B操作中行为原油宝开立的期货账户,以买入报价进行平仓;此时05合约的价格断崖式下跌
由于中行资金量巨大,市场上自动化交易的投资者纷纷参与,形成了平多单,开空单的狂潮;最终,05合约成交价定格在了-40美元。
交易员A以低于0元的均价,为XX石化买到了100万桶原油。
交易员B计算出账户总共亏损几十亿美元,并报告给零售业务部,制作客户结算单。。。

4月22日
战役胜利了,战果令久经沙场的领导们也瞠目结舌。他们甚至怀疑是芝加哥交易所的系统出了故障。为了保险起见特地花了一天时间,多方求证,证实21日的交易全部有效。



   鉴于以上分析,一条可能可行的维权路径是这样的



   第一步,基于WTI原油05月合约最后一个交易日的走势,向美国证监会举报中行操纵期货价格;借助美国监管机构的力量,拔出萝卜带出泥,找出最后和中行做对手盘的中资企业,最后坐实中行操纵期货价格



   第二步,由于价格操纵发生在美国,国内投资者的诉讼美国法院也受理,而且更偏向于投资人

“2015年,高盛集团与其他八家银行因货币操纵遭到集体诉讼,它们最终支付了约20亿美元罚金以了结案件。”



 
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分享 2020-04-25

50 个评论

rustisbest 新注册用户
很难说中行有很多责任,反过来说,如果是空头,那反而是中行帮他们大赚一笔了?
工行是提早移仓的,假如油价反弹,能不能怪工行提早移仓呢?
主要是这帮人对自己的钱不上心。对期货不熟悉
中行的瑕疵在于强平的价位,不过在无对手盘的情况下,本来就是很难保证的,参考IB的例子,最后可能是broker承担这穿仓的损失,普通投资者的不要赔保证金之外的钱就拉倒了

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