AI股全球大跌 赌狗的末日

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北京时间7月28日，韩国股市大跌10.84%，盘中一度跌破6000点，距离最高点已经缩水三成多；隔壁的日经指数也跟着跌了将近4%；同时A股的AI硬件股也是血流成河，寒武纪跌了9%，心动公司跌了17%，兆易创新跌了10%，最狠的是中际旭创，一天跌了15.7%。因为这只股票现在是沪深300的头号权重股，也是创业板指的第二大权重股，只要它一跌，好几个核心指数就得跟着遭殃。

亚洲这边刚崩完，滚雪球的效应就传到了美股。晚上一开盘直接闪崩，存储芯片概念股继续大跳水，费城半导体指数一度重挫超过6%，美光科技跌超8%，闪迪跌超13%，SK海力士的ADR也跌了将近9%。光通信龙头康宁盘中大跌接近20%，可它当天公布的财报其实并不差：核心销售额47.4亿美元，同比增长17%；光通信业务更是增长了32%，达到20.7亿美元；调整后每股收益0.78美元，同比增长30%。业绩看着还不错，但是问题出在指引上。康宁预计三季度核心销售额在49亿到50亿美元之间，市场原本预期的是50亿，与指引上限刚好打平，中值还略微偏低。然而就这么一点点落差，股价直接闪崩两成。

现在市场上已经没人再讨论“AI牛市能涨多高”，大家讨论的都是“这轮泡沫会清算到什么程度”。所以逻辑也变得非常拧巴：大厂加大AI资本开支，现金流就会顶不住跟着跌；缩减资本开支，又等于落后于AI竞赛一样得跌；AI硬件公司业绩超预期，会被质疑吞噬产业链利润、资本开支不可持续；业绩不及预期呢，那更惨，等于直接做实需求疲软。

好巧不巧的是，此时又有消息传出，亚马逊已经开始逐步砍掉内部大部分自研大模型，包括高端的Premiere Omni大模型、Real视频生成模型、Canvas图像生成模型，只维持最基础的运转。这和之前Meta的操作逻辑如出一辙：不再盲目烧钱堆参数拼模型数量，全部向投资回报率和现金流看齐，边际业务的投入越来越保守。这说明科技巨头已经踩下了刹车，这种效应大概率还会顺着产业链层层向上传导。

这主要是因为全球大厂和政府疯狂投资AI的行为，大大提升了各类成本，也大大加剧了同质化竞争和内卷，反而让AI盈利变得越来越难。投资浪潮越疯狂，这个矛盾就越严重：一方面，各家有钱就疯狂抢夺GPU芯片、存储、光模块以及AI人才，成本急剧攀升；另一方面，每个企业和国家都在砸钱推动自己的大模型，同质化竞争从一开始就异常激烈，价格战几乎无法避免，降价正在变成常态。成本不断攀升，价格不断下降，盈利自然无从谈起。所以在一定时间范围内，这轮AI投资狂潮本身就在摧毁AI盈利的可能性。

而在这轮暴跌行情中，有些人却赚麻了。我们不妨看看华尔街最出名的空头这几天在干什么——他就是当年精准做空次贷、后来靠电影《大空头》被全世界记住的迈克尔·布里（Michael Burry）。这次他同样没有缺席，前几天刚精准加仓做空了美光和英伟达，还买了费城半导体指数ETF的看跌期权，顺便连特斯拉也一起空了，摆明了是在高点押注整个芯片板块要崩。这两天整个半导体暴跌，他的这波空单账面利润估计已经翻倍了。

他的逻辑其实很简单：AI繁荣是假的，就是个信贷循环游戏。英伟达先买IPO卖给云厂商，云厂商借钱买下这个IPO再押给银行，银行放贷给云厂商，云厂商拿到钱之后又回头找英伟达下更大的订单，英伟达的业绩因此爆炸式增长。然后英伟达拿着赚来的钱又去给海力士和美光下天价的HBM内存订单，海力士和美光为了扩产再去融资，再把生产出来的HBM卖回给英伟达。整个链条闭环，钱和订单又回到了原点。

而这个循环融资最麻烦的地方，是把一份终端现金流包装成了好几份资产。供应商投资模型公司，模型公司签订GPU和云服务合同，云厂商把合同计入剩余履约义务，项目公司再把租约拿去融资……看上去合同一层套一层，底层其实全部依赖同一家模型公司未来的融资能力，同一笔未来需求被重复计算成了芯片订单收入和债务偿还来源，风险并没有真正分散。最先出问题的往往不是AI需求凭空消失，而是算力创造的现金毛利跟不上利息、租金和折旧的速度。这其中最脆弱的环节是高杠杆的算力租赁商以及单一承租人的GPU特殊目的实体，他们用短期限的付息债务承担长期资产，一旦模型公司推迟上线或者要求降价，偿债覆盖率会立刻恶化，二手GPU折旧贬值，抵押品会连带爆仓。简单总结就是：整个循环就是供应链自己在互相采购、互相抬轿子，根本不是终端真实需求。一旦融资成本上升或者GPU租赁回报率不及预期，这套循环就会反向崩塌，美光、海力士、英伟达等等都会跟着一起崩。

现在华尔街和大多数投资机构的解释仍然是：这一轮回撤是因为上半年涨得太猛、获利盘太重，一旦有人开始了结兑现，加杠杆的资金就跟着爆仓。韩国那边尤其严重，借钱炒股两倍、三倍加杠杆买海力士的人太多，一旦回撤就是踩踏，一路稀里哗啦地跌下去。但他们的共识依然是：科技牛市没有结束，AI叙事远远没有讲完，未来还是属于AI的。这句话本身没有错，但“正确”是一回事，能不能靠炒作这件正确的事情赚到钱则完全是另一回事。有太多的人被情绪裹挟，别人喊两句口号就一拥而上，结果被杀得片甲不留。

你可能也听过这两句话：“短期拼芯片，终极看能源，长期缺存储”，还有那句“时间会证明光模块和算力的价值”。这两句话其实都没错。各大投行测算，这轮存储短缺可能要到2028年才能缓解，所以“长期缺存储”这句话依然成立。但市场交易的从来不是缺口本身，而是缺口的边际变化，这一点非常关键。

我们以粮食举例：联合国数据显示，2025年全球约有6.45亿到7.35亿人长期食物不足，2026年这个数字可能还会增加。霍尔木兹海峡因为美伊冲突被封锁，全球化肥供应短缺，加上厄尔尼诺带来极端天气，粮食的生产、运输和贸易三个环节同时受冲击。可粮价并没有因此一飞冲天，农业股也没有被炒上天。原因就是只要缺口能维持在一个相对稳定的区间，市场情绪就不会被点燃，只有缺口持续扩大，估值才会持续抬升。存储也是同样的道理：今年每个月涨20%，市场原本预期明年继续每月涨20%，可现在预期变成明年每月只涨5%——依然缺货，依然涨价，只是涨得慢了，估值就要挨杀。这就是本轮大幅回撤最核心的底层原因：基本面没有实质性恶化，甚至有些公司财报是利好，仅仅是预期稍微走弱，股价就能腰斩式调整。所以一定要独立思考、理性判断，别被振奋人心的口号带偏方向。

也许接下来几天因为美伊局势缓和，科技股还能涨回去一部分，但见好就收才是稳妥的做法，谁也不知道下一次黑天鹅什么时候突然降临。就比如韩国这边，根据韩国自己的统计，超过30万亿韩元的保证金打了水漂，120万个账户触及保证金追缴，32万到46万个账户被券商强制平仓，相当于每30个在职的韩国人里就有一个被追缴了保证金，其中62%是30岁以下的年轻人。李在明政府当时用国家信用给股市背书，营造了全民炒股氛围，也间接助长了杠杆投机。很多年轻人觉得不炒股永远跑不赢房价，决定赌一把，最终的结果是一地鸡毛：好一些的赔掉两三年的收入，差一些的直接破产，甚至有人跳楼自杀。########为了防止大规模自杀潮，韩国政府紧急推出经济危机预防自杀防御对策，设立了1375热线，拨打就能获得个人破产、债务协商等一站式帮助；另外还设立了综合支援中心，建立高风险家庭识别模型。########

韩国股市这次接连熔断暴跌，被很多人当成韩国本土的震荡来看，甚至当段子看了。但翻开过去30年的全球金融史就会发现，每一次撼动世界的经济危机，韩国总是最先亮起红灯的：

* **2020年疫情引爆全球股灾**：第一个崩的就是韩国，外资连续11个交易日疯狂净卖出，3个月抽走超过110亿美元，KOSPI指数从高点跌去近三成五，日经225同期最大回撤超过三成一，而美股整整三周之后才开启4次熔断的史诗级暴跌；
* **2008年次贷危机**：美国本土还在争论风险会不会扩散，韩国市场当年7月就提前缴械，外资持续抛售，韩元一路贬值，本土银行美元融资成本飙升，先一步陷入美元荒。一个半月后，雷曼兄弟破产，全球金融体系瞬间冻死；
* **2000年互联网泡沫破裂**：三星和海力士营收预期集体大砍，韩国半导体板块提前三个月见顶回落，等纳斯达克开启全年近八成的暴跌时，韩国早就走完了下跌的第一程；
* **1997年亚洲金融风暴**：韩国更是第一个被击穿的核心经济体，韩元从800兑1美元暴跌到接近2000，KOSPI全年跌超七成，外汇储备直接见底，第二个交易日后美股正式破位，全球性熊市席卷而来。

之所以每次都是韩国先挨刀，核心不是韩国本土出了多大问题，而是全球流动性一旦收紧，跨国投行、对冲基金、大型资管机构的大本营基本都在欧美本土。本土一旦缺钱，绝不会先砸自己的核心资产，第一反应永远是先卖海外持仓把钱抽回本土救火——先保本土，而意外为；先卖流动性好的，再动比较难变现的。而韩国资本市场全面对外开放，几乎没有外汇管制，资金进出自由，外资持仓常年占比三成以上。三星和SK海力士都是全球交易的热门标的，承接盘充足，大额抛售也能快速成交，再加上经济高度绑定出口，顺周期涨得猛，退潮也跌得快。韩国就像是全球资本放在海外的备用现金池，缺钱第一个就从这里提款。

虽然四次危机的导火索各不相同（1997年是美元加息收紧流动性，2000年是科技股暴跌需要补保证金，2008年是次贷炸了导致本土钱荒，2020年是疫情引发美元荒），但底层逻辑从未改变：欧美本土先出现流动性缺口，资本第一时间从韩国抽离回血，韩国率先崩盘，风险接着顺着资金链、产业链层层扩散，最终演变成全球性危机。

2020年的那一次被美联储的无限宽松和零利率强行压了下去，没有造成实质性伤害。而这一次，半导体行业极具泡沫，韩国继续熔断，历史会走向何处谁也说不准。我们知道历史不会原封不动地重演，但资本避险抽血的底层逻辑从来没变过。最终走向何处，就看美联储手里还有没有救市的子弹。如果这次美国还能像2020年那样降息放水强行托住市场，后续可能也就没什么大问题；但如果美联储这一次选择不托底甚至加息，那一切就要回归原点，真正的全球金融危机可能就要来了。

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韩国预计会出现大规模的空降兵现象